范劲松：宴席消费回补带动白酒消费明确向上

核心结论：节后宴席消费回补带动白酒消费明确向上。一季度在春节消费带动下整体行业呈现以价换量的趋势，三月份以来随着白酒消费逐渐进入淡季，各家酒企阶段性目标逐步转向批价抬升，价盘或是下一轮行情启动的关键；展望二季度来看，春糖及端午五一小旺季催化将更为明显，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：

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基本面指标总结：高端批价稳步上行，宴席回补带动批价库存持续优化：

(1)高端、超高端：批价保持稳健上行趋势，库存维持低位。贵州茅台：三月份配额分两次到货带来飞天批价上行，整体库存水平仍保持较低水平；五粮液：目前批价支撑性较强，预计在本月底控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下实现快速提升；泸州老窖：公司停货后批价表现稳定，预计渠道库存将在宴席回补的趋势下加速消化，批价水平有望快速提升。

(2)次高端：宴席消费场景恢复较好，批价库存持续改善。山西汾酒：需求端保持上行趋势，渠道库存消化较快，青20价格表现坚挺。舍得：前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行。

(3)地产酒：宴席回补带动批价库存持续优化。洋河股份：公司整体动销结构较好，渠道库存压力不大，产品价格保持稳定；今世缘：一季度以来公司产品动销情况较好，目前库存水平略高主要系二月底公司压货导致，库存产品以对开、四开等主流产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：节后部分主流产品调高全年增速目标，目前批价水平稳定，酒店提前备货导致库存略高。

回款节奏：高端酒把控节奏，次高端地产酒延续增长：

(1)高端、超高端：把控发货节奏，产品稀缺性凸显。贵州茅台：厂商对于三月份到货节奏进行把控，三月份配额分两次到货，整体回款进度35%左右；五粮液：整体发货进度40-45%左右，回款进度快于发货进度，渠道出货量较往年增长较快；泸州老窖：目前发货进度约在42-43%之间，回款进度快于发货进度。

(2)次高端：消费场景加速修复带动全年任务延续高增。山西汾酒：节后动销流速加快带来回款进度延伸增长，整体回款进度在40%以上；舍得：整体回款进度在30%左右，部分高地市场提前完成一季度回款任务；酒鬼酒：全年节奏按照“3232”执行，预计一季度任务仍将顺利完成。

(3)地产酒：整体任务进度较快，看好二季度宴席消费高峰期回款加速。洋河股份：省内回款结构较好，梦之蓝回款进度45-55%，发货进度40%左右；今世缘：目前公司回款进度42%左右，超额完成一季度任务；古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度差距不大；迎驾贡酒：一季度任务超额完成，近期工作以渠道库存去化为主。

基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒；

风险提示：

疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。

风险提示：

政策变动，经济恢复不及预期。

（来源：证券时报）

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